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学到了「Alchemy观点 | IDC行业研究分享」idc行业发展报告idc行业介绍

2023-12-05 17:29:18 浏览:

学到了「Alchemy观点 | IDC行业研究分享」idc行业发展报告idc行业介绍

2020年4月20日国家发改委在新闻发布会上,首次对新基建做了官方定义,此次将新基建明确为三大类:信息基础设施、融合基础设施与创新基础设施,其中信息基础设施包括人工智能、云计算、区块链,数据中心IDC。IDC作为市场关注度非常高的新基建投资主线,是互联网核心要素的的载体,行业景气度高、成长性快,并且未来和5G、人工智能、物联网都有不可或缺的紧密联系,笔者在研究IDC行业及相关公司的过程中,觉得以下问题是需要重点关注的,跟大家分享下:

一、优质IDC数据中心公司特性

A公司比B公司优质,或者A公司比B公司数据中心更有竞争力,其评判标准、衡量因子是什么?笔者认为至少有以下4点:

1、建设及运营成本。优质的IDC公司成本更具竞争力,既体现在对客户的影响,也体现在自身的实力上。对于客户同等服务下要求更低的租金,这就势必传递到IDC厂商,需要更低的建设成本与运营成本,才能满足上游需求对下游成本的传导。IDC数据中心的投入是一项比较重的生意,涉及到购买土地(或租赁)土地成本、设备成本、用电成本、折旧成本等。优质的IDC公司能够依据自身资源或者管理经验将成本降低,从而提高毛利率、增加公司对整体竞争力,比如先天禀赋、具有核心资源优势的的宝信软件,依据母公司宝钢的土地、厂房和水电资源,相比竞争对手更具成本优势,IDC业务的毛利率也高达40%以上。

2、数字中心位置分布。IDC客户一般会考虑网络时延和业务部署的便利性,因而IDC供应商在核心互联网区域(北、上、广、深、杭)及周边的数据中心存量机柜及扩产计划需要重点关注。IDC客户除了考虑机房距离与总部的绝对距离外,还会考虑与现有 Zone 资源距离是否足够近,以满足集群化的策略,以及是否与已有规划和光纤节点形成比较合理的物理布局,在此基础上,水电、土地、网络等资源是否充足且便利。基于此,现在IDC整体趋势开始走向“全国分区、区域集群”策略。

3、规模效应。规模效应有两层含义,其一,对于头部互联网巨头,未来三年在新基建尤其是云计算方面的投入均在千亿级别,例如阿里在2020年4月份宣布云计算领域再投入2000亿人民币、腾讯在2020年宣布未来5年将在新基建投入5000亿,由于巨头在IDC这一块需求将激增,对于服务器的规模预计百万数量级、IDC 单体1万机柜起步,因而具有资源储备、规模效应的IDC厂商才更具竞争力;其二,IDC发展趋势之一是并购整合,行业竞争格局将趋于集中,没有规模优势、IDC机柜数量较少的数据中心将逐步淘汰或整合。

4、软实力。如果把前三项看作硬实力的体现,那第4项则为与人息息相关的软实力,通常情况下互联网大厂作为强势地位的甲方,其需求具有灵活柔性、高标准,这就需要IDC 能够为客户较强的一揽子综合服务:例如工程设计、弱电强电、环境控制、IT 系统集成、网络规划、灾备系统、云计算等,即具有“软硬结合”综合实力更强的IDC厂商才更具竞争力。

二、REITs对IDC公司的影响

REITs(Real Estate Investment Trusts,不动产投资信托基金)以不动产投资作为底层资产而募集资金的一种产业投资模式,其诞生于20世纪60年代美国,并在随后几十年获得迅速发展,我国于2020年4月宣布公募REITs试点正式开始,新基建是公募REITs试点关注的七大领域之一,而IDC作为新基建和信息网络重点组成部分,将受益于公募REITs试点推广。由于IDC作为固定资产投入较大的行业,对资金的需求较大,对融资方式、融资渠道依赖较高,而REITs则能改善公司融资结构,为公司提供长期稳定的资金,有利于公司业务拓展。具体而言,以国外Equinix转型REITs为例,其转型REITs后对公司影响如下:

1、税收负担下降。在未转型REITs之前,国外上市公司通过自有物业收取租金并最终分红给投资者一般面临双重税收,企业在收租金以后将上缴企业所得税,再将企业盈余分红给投资者以后,个人投资者将上缴个人所得税。而转型REITs以后,则可避免这个问题,美国REITs制度对REITs 租金收入及物业出售分红部分免收所得税。从Equinix过往有效税率数值来看,转型REITs以后有效税率中枢波动区间下降了大概10%左右。

Equinix所得税/利润总额

资料来源:wind、广发证券发展研究中心、炼金术资本整理

2、改善公司资产结构。Equinix的资产负债率在2015年达到74%,但自2015年转型REITs后融资更容易,在保持快速扩张的情况下也一直稳步下降,在2019年降至63%,其资产结构获得了显著性提升。

Equinix的资产负债率情况

资料来源:wind、广发证券发展研究中心、炼金术资本整理

3、融资能力增强。由于REITs风险相对可控,收益较高,在市场较受欢迎,通过REITs公开募集的资金将给Equinix提供比较好的现金流,Equinix目前已成为全球最大的IDC REITs。除此之外,由于REITs带来了公司基本面实质性改善,带了公司股价的上涨,从而进一步有利于公司在市场募资,Equinix自转型REITs后通过公开发行股票累计募集资金42.9亿美元,通过发行次级债累计募集资金8.4亿美元。

4、对股价起到正向促进作用。由于公司发行REITs对公司融资能力、税收负担、资产结构以及业务扩张都有了实质性正向影响,公司基本面得到了质的提升,其内在价值更容易获得市场投资者的认可,反映到Equinix股价走势上,也可以看出转型REITs明显对其股价起到正向促进作用。

Equinix股价走势(元)

资料来源:wind、广发证券发展研究中心、炼金术资本整理

三、IDC公司的估值方法

对于二级市场比较常用估值方法的为PE估值法,而国际上对IDC公司大多数采用EV/EBITDA估值法。究其原因:由于PE估值只包含了股东收益和股权市值,并没有涵盖债权收益和债权对应的市值,而EV/EBITDA则既包括股权又包括债权。两者在于高负债、高杠杆、依赖融资驱动的的行业会体现出具体差异:相同的净利润的两家公司可能会由于不同的融资方式、负债水平、杠杆率,导致PE不同而EV/EBITDA则大概差不多。而IDC行业主要是一个依赖现金流周转驱动的行业,显然用EV/EBITDA估值法更为合理。

从财务意义上来说,企业价值EV反映的是公司全部的经营价值,而市值则反映的是剩余价值,即企业价值扣除所有的公司负债之后,归属于股东的价值。企业价值(EV)=市值+企业债务净额,这即为EV/EBITDA预估市值的核心公式。

那么EV/EBITDA估值法具体的步骤是什么样的了?我们可以用反推法来完成:

1、依据公式企业价值(EV)=市值+企业债务净额,要预估IDC公司的市值,依据公式市值=企业价值(EV)-企业债务净额,即我们要预测出企业价值(EV)、企业债务净额。

2、预测企业价值,企业价值(EV)=企业倍数(EV/EBITDA)*息税折旧摊销前利润(EBITDA),看到这,其实就是类似于PE估值法的一个步骤。我们要预测出EV,则需要知道EV/EBITDA(类比PE)和EBITDA(类比净利润)。

3、EV/EBITDA我们可以根据目标公司自身的企业倍数和同行的企业倍数预估EV/EBITDA的波动区间,给予保守、中性、乐观数值。

4、EBITDA=净利润+利息+税+折旧+摊销,根据财务报表依次预测出净利润、利息税、折旧、摊销各自数值,由此推算出EBITDA,结合3则可以得到EV。

5、依据公式企业债务净额=总负债-现金及现金等价物+少数股东权益+优先股和财务报表得到净负债,由市值=企业价值(EV)-企业债务净额则得到市值预测值,根据步骤3的保守、中性与乐观的企业倍数,则得到相应水平的市值预测。

四、IDC公司重点关注的指标

对于一家IDC公司除了关注核心竞争力的衡量因子、REITs对基本面与股价的影响、合适的估值方法外,如果要保持长期追踪动态观察,有一些指标可以保持重点关注:IDC公司存量机柜数、上架率、单个数据中心PUE值、债务结构、经营性现金流、融资渠道(银行授信额度、REITs发行计划)、新增IDC中心规划数量及进程表、数据中心运营阶段(建设期、爬坡期、成熟期)。

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