这样也行？「【公司深度】尚航科技（836366.OC）：雷军系优质IDC，5G时代IDC有望长期景气」军航尚宏尚航科技上市

这样也行？「【公司深度】尚航科技（836366.OC）：雷军系优质IDC，5G时代IDC有望长期景气」军航尚宏尚航科技上市

证券研究报告

报告摘要：

公司概况：华南地区领先的IDC服务商和解决方案提供商

尚航科技是国内华南地区领先IDC服务商和解决方案提供商，拥有YY、UC等忠诚度高、消费能力强的知名客户，运营北京、广州等一线城市及无锡、武汉等二线城市优质IDC数据中心。

需求、政策推动国内IDC行业发展，预计到2020年国内IDC市场规模将超过2000亿

2017年IDC市场规模946.1亿元，同比增长32.40%，未来两年IDC市场增速趋缓，整体市场规模仍将保持上升趋势，预计2020年随着5G应用商业化进程加速，中国IDC市场将迎来新一轮大规模增长，市场规模将超过2000亿元。IDC行业发展主要受两方面推动（1）需求端：数据流量持续增长，云计算、5G等技术的快速发展，共同拉动IDC需求增长。2021年全球个人 IP 流量预计将达到每月278 EB，全球数据总量预计到2020年将达到44ZB，2025年甚至达到163ZB。（2）政策端：电信服务业在内的信息产业被列为战略性产业，政府出台政策鼓励扶持IDC行业发展。

专业IDC服务商有望提升份额，客户、资金、数据中心地理位置是关键竞争力

尽管目前IDC市场以运营商为主，基于（1）IDC业务并非三大基础电信运营商核心业务。（2）全球竞争格局中第三方IDC市场份额显著高于国内，根据Synergy Research数据全球市占率前十的厂商中，Equinix、Digital Realty、CyrusOne等第三方IDC服务商占据主要地位，而国内基础运营商占绝对的主导地位，我们认为未来运营商凭借网络优势依然是市场重要主体，但第三方IDC份额将有所提升，其中拥有客户优势、资金优势，数据中心用地用电资源具备稀缺性的IDC厂商具备高护城河。

公司核心竞争力：获雷军投资，客户资源、资本市场融资优势凸显

公司拥有三大核心竞争力：（1）优质客户资源：公司已在行业内形成了较高的品牌认知度，拥有诸如YY、搜狗、UC等忠诚度高、消费能力强的知名客户。（2）获雷军信任，树立资本市场品牌：公司团队受小米创始人雷军信任并投资，在资本市场形成品牌背书，成立以来先后获天使轮、A轮近亿元、B轮近亿元投资。（3）拥有一线城市及优质二线城市IDC资源：公司聚焦北京、广州、深圳等一线城市，布局天津、南京、武汉、青岛等二线核心城市，形成了基本全国的数据中心服务网络。

盈利预测与估值

根据公司现有业务情况，不考虑并购及后续股权激励，我们测算公司2018-2020年营收分别为3.43亿元、4.28亿元、5.34亿元，同比增长率分别为20.17%、24.81%、24.65%；归母净利润分别为4127万元、6530万元及9944万元，同比增长分别为10.18%、58.23%、52.29%。

风险提示：市场竞争风险、技术风险、关联方依赖风险、公司自建机房带来的资金投入风险、税收优惠变动风险。

1.  尚航科技：华南地区优质IDC运营商

1.1 尚航科技主营业务为向客户提供互联网数据中心（IDC）业务及其增值服务

IDC及其增值服务包括基础性服务和增值服务，基础性服务主要包括机房、带宽租用、服务器托管等资源类业务和虚拟主机、域名等服务。增值服务主要包括网络安全、网络管理、数据备份等服务。

1.2  公司先后获得资本市场天使轮、A轮、B轮投资

尚航科技成立于2010年，成立之初便获得天使基金，之后又于2015年A轮获光大资本、光大证券等近亿元投资，于2018年B轮再获保利资本、亚商资本等亿元投资。

1.3 实际控制人持股40.69%，股权较为集中

截止至2018年7月，大股东兰满桔直接持有公司股份40.69%， 股权较为集中。

1.4 业绩持续稳健增长，2018年上半年营收增长22.63%

公司于2016年挂牌新三板，2013-2017年营收年复合增长率为62.93%，2017年营业收入为2.86亿元，较上年同期增长33.87%；归属于挂牌公司股东的净利润为3745.58万元，较上年同期增长18.31%，业绩持续稳定增长。

2. 需求、政策将推动IDC规模超2000亿，未来专业IDC服务商有望提升市场份额

2.1 2017年IDC市场规模为946.1亿元，同比增长32.40%

2.1.1 IDC行业上游为基础电信运营商，下游为客户

IDC就是电信部门利用已有的互联网通信线路、带宽资源，建立标准化的电信专业级机房环境，为企业、政府提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务。IDC产业链上游为中国电信、中国移动、中国联通三大基础电信运营商；中游为专业IDC服务商；下游为客户。

2.1.2 随着互联网的普及，IDC市场迅速发展

1996年，中国电信创新性地向客户提供托管业务和信息港服务业务，这是我国 IDC 服务业务的雏形。当时中国电信该项业务的主要定位是：通过托管、外包或集中等方式向企业提供大型主机的管理维护，以达到专业化管理和降低运行成本的目的。

2000年前后，IDC的概念开始在国内迅速普及。随着互联网在国内市场的快速发展，大量企业上网的需求推动了IDC市场的迅速增长。从当时的定位来看，IDC主要是作为一种以电信级机房设施为基础，向用户提供专业化、标准化的数据存放业务。IDC的出现为国内互联网基础设施的升级提供了结构性变化的契机，并适应了当时国内互联网快速发展的需求。在这一阶段中，互联网的高速增长促使IDC市场以年均 50%以上的增速高速增长，但2000年后，随着互联网泡沫的破灭，IDC 市场逐渐进入蛰伏期。

2002年以后，服务于短信、网游、语音和视频宽带等应用的IDC业务迈向第二轮高速增长期。在这一阶段中，随着互联网应用内容的极大丰富以及国内互联网用户数、尤其是宽带用户数的剧增，网络的访问量不断增大，用户对访问速度和服务内容的需求不断升级，迫使大量互联网企业重新规划网络架构，进一步推动了国内IDC市场的发展。中国IDC市场2005到2010年的复合年均增长率达49.25%，2010年达到 102.2亿元人民币。根据中国IDC圈统计，2012年中国IDC市场规模达到210.5亿元，同比增长 23.2%。

2.2 市场需求、政策鼓励指导共同促进IDC行业发展

2.2.1 需求端——新兴技术的快速发展，拉动IDC需求增长

数据流量持续增长拉动IDC需求增长。当前，互联网应用领域不断拓宽，预计未来仍将保持高速扩展势头。随着互联网用户的增长，网络视频、在线游戏、电子商务等互联网应用迅猛发展，互联网访问流量将继续保持较快增长态势。根据 Cisco VNI 数据，从2016年到2021 年，全球IP视频流量增加近三倍，到2021年全球个人 IP 流量预计将达到每月278 EB，其中互联网视频、在线游戏占据主要份额。

数据中心是数据处理、存储和网络传输、交换的中心枢纽，承载了超过99%的互联网流量（包括数据中心内部、数据中心之间及数据中心与用户流量）。随着数字经济不断崛起，数据中心资源需求旺盛。

与此同时云计算和5G等技术的快速发展也是拉动IDC需求增长的重要因素。云计算本身就是为适应大规模存储及大规模计算而生，公有云承载众多客户需求，天然对大规模、广覆盖有要求，需要大量采购IDC资源。同时5G、物联网等技术逐步进入应用期，未来数据物理载体需求量有望呈现指数级增长，强烈拉动IDC需求。随着物联网应用的导入，终端多样化程度进一步提升，数据存储及传输需求有望大幅增长。据IDC圈统计，2016年全球数据总量12ZB，预计到2020年将达到44ZB，2025年甚至达到163ZB，全球产生的数据量未来10年将至少增加10倍，虽然只有15%左右的数据最终将存储在数据中心当中，但数据总量的激增同样将带动数据中心的需求增长。

2.2.2 政策端——国家把信息产业列战略性产业，出台政策鼓励扶持IDC行业发展

2006年2月，国务院发布《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006－2020年）》（国发[2005]44 号），提出了我国科学技术发展的总体目标，并将信息业以及现代服务业列入重点发展领域。自此之后国家又陆续出台了鼓励IDC产业发展的若干政策性文件。

在上述驱动因素的推动下IDC市场保持高速增长，互联网企业的IDC应用场景更加稳定、传统企业数字化转型占比日趋提升，2017年IDC市场规模为946.1亿元，同比增长32.40%，未来两年IDC市场增速趋缓，整体市场规模仍将保持上升趋势，预计2018年将超过1200亿元。预计2020年，中国IDC市场将迎来新一轮大规模增长，市场规模将超过2000亿元。

2.3 目前基础电信运营商占据IDC市场主要地位，未来专业IDC服务商有望提升市场份额

IDC行业竞争者分为两大群体，一是以中国电信、中国联通为主的基础电信运营商群体；二是以世纪互联、光环新网、网宿科技、数据港为代表的专业IDC服务商群体。基础运营商网络与机房资源丰富、资金雄厚、具有较强品牌影响力及价格竞争，但服务种类及深度不足，无增值服务；而专业IDC服务商服务相对灵活，且可提供BGP多线服务及定制化服务，但基础资源受制于运营商，议价能力较弱。

我们认为虽然目前国内基础运营商占据IDC市场主要地位，但未来专业IDC服务商有望提升市场份额，主要有两方面的原因：

1、IDC业务并非三大基础运营商核心业务，业务优先级相对靠后。IDC业务对于三大基础运营商来说业务优先级相对靠后，因此未来基础运营商不会在IDC市场进行过多的布局。三大运营商目前业务以通信业务及流量业务为主，IDC业务并非基础运营商核心业务，而专业IDC服务商主要围绕IDC开展服务，必定会在IDC资源、技术领域不断扩张自身规模，未来专业IDC服务商在IDC市场更有竞争力。

2、全球竞争格局以第三方IDC服务商为主导，专业服务商有望通过定制化服务进一步提升市场份额。根据Synergy Research的报告，Equinix领导全球IDC市场，份额超过12%。全球市占率前十的厂商中，Equinix、Digital Realty、CyrusOne等第三方IDC服务商占据主要地位。反观目前国内市场，三大运营商占据绝对的主导地位，三者合计占据超过 70%的市场份额，第三方 IDC 服务商的市场份额还相对较小。考虑到第三方IDC 服务商在个性化服务能力等方面的优势，未来第三方服务商有望进一步提升市场份额。

2.4 IDC行业核心竞争要素为客户、资金、数据中心地理位置

我们认为数据中心行业的关键竞争要素为客户、资金、资源稀缺性（数据中心地理位置、级别及是否为自有物业）及PUE值。

2.4.1 资源稀缺性是IDC的关键价值

IDC的资源稀缺性主要体现在数据中心位置不可复制，同时数据中心在服务级别、安全性、可持续性上的差异性，使得IDC具备资源价值，其商业模式类似于“商业地产”。数据中心最大的费用来自于地价、电费和设备费用，虽然中心城市的地价、电费均高于偏远地区，但中心城市的客户需求量大于偏远地区。根据调研机构Synergy的调查结果显示：全球托管数据中心在2017年第三季度获得的收入中有59%来自全球20个一线城市。这说明数据中心的主要客户需求来自于一线城市，总体来看，数据中心建在中心城市的收益是远大于偏远地区的，因此数据中心建设地址选在中心城市具有优势。此外中心城市土地资源十分有限，目前北京、上海等一线城市已经出台政策禁止或限制在市区内新建数据中心，这便使得光环新网中心城区的数据中心价值进一步提升，也有力地提高了自身竞争力。

此外IDC属于高耗能领域，能耗指标对后进入市场者形成壁垒。2016年12月《“十三五”国家信息化规划》发布规划中明确要求“加快推进数据中心、基站等高耗能信息载体的绿色节能改造”，到2018年，新建大型云计算数据中心电能使用效率（PUE）值不高于1.5；到2020年，形成具有国际竞争力的云计算和物联网产业体系，新建大型云计算数据中心PUE值不高于1.4，具体实施途径为加快推动现有数据中心的节能设计和改造，有序推进绿色数据中心建设。

2.4.2 数据运营商逐步向大规模自有数据中心提供商转变，资金成为关键竞争要素

目前数据中心大型化趋势显著。IDC服务商规模较小，服务同质化严重的企业逐渐被市场淘汰，大型化、规模化的IDC服务商优势增强，同时随着云计算的兴起，对IDC需求量进一步提升，云服务一般需要大量高标准自有产权数据中心，更高标准的大型数据中心成为行业趋势。

数据中心的建设是一项系统工程，要求位置选择合理、电源供应稳定、电力成本低廉，具有良好的机房环境和安全保证。传统数据中心每平方米建设成本在4.5-4.8万元，而云数据中心建设成本更是高达27-30万元每平方米，这对于中小企业来说是一个巨大的负担，此外由于电费占数据中心成本的50%以上，超大型数据中心全年电费便耗资32.85亿元以上，大型数据中心全年电费为9.86亿-32.85亿元，中型数据中心全年电费也需数亿。同时，需要投入大量性能优良的主机、数据存储设备、带宽资源和软件系统、精密空调系统、气体消防系统等高价值软硬件设施。除了在软硬件和带宽资源方面的投入外， IDC 企业还需要在研发团队和市场营销方面持续投入。因此，IDC企业自身需要有较强的资金实力，以满足数据中心建设和业务运营的资金需求。

另一方面，随着IDC专业化程度的进一步提升，IDC本身技术投入也将进一步增加。以龙头企业光环新网为例，光环新网2016年、2017年研发投入均在1.1亿以上，同时2018上半年研发投入同比增速62.81%、前三季度研发投入达1.1亿以上。在大量的研发投入下，仅2017年光环新网及其子公司便取得25项软件著作权。随着互联网应用技术的不断更新，服务商应当具备持续研发能力，需要不断更新、优化其技术，才能满足市场的需求。

2.4.3 客户是IDC的关键资产

IDC客户一般粘性较高，客户是IDC的关键资产。IDC主要承载数据，服务在线率是互联网企业关注的重点，同时IDC成本占互联网企业成本较低，因此互联网企业一般较少迁移数据，核心大客户将产生持续的现金收入，客户是IDC的关键资产。IDC稳定的客户现金流使得IDC之间并购整合时有发生，IDC并购不仅有助于企业资源规模的提升，还有助于获得新的客户，不同区域IDC资源及客户还存在较好的协同效应。

3. 公司核心竞争力：小米生态企业，优质客户资源及优质IDC资产铸就高壁垒

3.1 得雷军投信任票，树立资本市场品牌

雷军为公司第二大股东，为公司资本市场融资树立品牌效应。公司第二大股东及联合创始人为小米创始人雷军，其股份占比为19.47%。雷军投资公司一方面代表了对企业管理团队的认可，另一方面有助于提升公司在资本市场的知名度，公司自成立起就受到资本市场的持续关注与青睐，先后于2010年获得大咖天使基金；2015年A轮获光大资本、光大证券等近亿元投资；2018年B轮再获保利资本、亚商资本等近亿元投资，相比于其他IDC运营商在融资渠道上更具优势。

3.1 拥有大量稳定优质用户，形成企业核心优质资产

公司已在行业内形成了较高的品牌认知度，拥有诸如YY、搜狗、UC等忠诚度高、消费能力强的知名客户。公司自成立以来凭借优质的服务获得了广泛认可。

2011年，公司先后获得2011中国IDC产业年度大典中的“指定IDC托管服务商”、“优秀IDC托管服务商”、计算机世界及计世网联合颁布的“2011年最佳IT基础服务企业奖”、“2011最佳IDC服务质量奖”；

2016年，公司获中国IDC产业年度大典组委会授予的“2016年度中国IDC产业优质服务奖”、中国计算机报社授予的“2015年度IDC领域领军企业奖”、GITC全球互联网技术大会主办方麒麟会颁发的“2016年度全球互联网技术大会最佳合作伙伴奖”、AAMA亚杰商会授予的“亚杰之星”等称号，同时获得广州市科技金融综合服务中心联合德勤中国颁发的2016年度“德勤-广州高科技成长20强”奖项；

2017年公司获得中国电信股份有限公司广东分公司授予“2017年度IDC最佳合作伙伴”；

2018上半年，公司先后获得CTOA首席技术官领袖联盟颁发的“最佳品质IDC服务提供商”、魅族颁发的“最佳合作伙伴奖”。

股东支持及优质的服务使得公司获得了诸如YY、搜狗、UC等忠诚度高、消费能力强的知名客户，公司的优质客户在公司的业务量普遍连年增长，续约率一直保持在较高水平，良好的品牌形象和优质稳定的客户资源为公司的持续发展和新业务的拓展奠定了扎实的基础。

3.3 聚焦北广深等一线城市，数据中心区位优越

公司聚焦北京、广州、深圳等一线城市，布局天津、南京、武汉、青岛等二线城市核心，建设覆盖全国的数据中心网络。上文中已经分析了数据中心建设在中心城市的收益会大于建设于偏远地区，IDC行业在技术上不受地域限制，但由于我国各地经济发展并不平衡，各地互联网覆盖率、使用率存在一定差异，互联网基础设施、应用资源和网络用户都集中于经济较发达地区，且对于数据需求比较大的企业如电商、游戏公司等，多数集中在经济发达地区，因此行业发展具有一定的区域性。

目前我国大的市场主要集中在经济发达的大中城市，尤其是北上广深等地区，使得北上广深地区的IDC资源供不应求，上架率显著高于其它地区。公司在北京、广州、深圳等一线城市均已建成数据中心，这些地区对数据中心的强烈需求将拉动公司未来的业绩增长。同时随着一线城市土地、能源的稀缺和对新建数据中心的政策限制，未来数据中心有向一线城市外延申的趋势，目前北京已全面禁止中心城区新建和扩建数据中心，上海也严格控制新建数据中心，因此公司在二线城市的布局将在未来有更大的用武之地。

4 公司未来规划

4.1 继续优化自由布局，扩大市场规模

近些年，IDC市场规模仍保持高速增长，2017年公司把握时机业绩取得较好的增长，为继续扩大业务规模，公司在无锡购买厂房拟自建数据中心，同时公司将继续对已开拓的无锡、北京、深圳以及香港等区域的机房业务进行巩固，保证公司现有市场规模不受影响。

未来，公司也将进一步开拓国内外市场上海、广州、新加坡等核心城市区域，加深业务布局，将产品在国内市场进一步做大做强，也对海外市场的开拓力度加大。

4.2 加大研发投入，提升产品竞争力

过去一年公司持续在技术研发中投入大量的资金，取得不少技术成果，公司已熟练运用SD-WAN、VXLAN等相关的核心技术来为客户提供解决方案，并对相关的核心技术有着深刻的理解和应用。同时还获得了“信息技术服务管理体系认证证书（ISO20000）”。各项技术成果以及核心技术进一步提高了公司产品的竞争力。未来，公司将继续加大研发投入，保持技术竞争力。

4.3 保持人才引进计划，加大员工培训力度

公司已具备自身的核心技术人才以及高管团队，并已通过股权激励稳定团队核心。但随着公司业务的发展壮大，对人才的需求仍然十分迫切。因此，公司将继续优化人员结构，在加强人才引进的同时，也对现有员工加大培训力度，确保公司在技术研发、公司治理、以及资本运营方面取得人才保障。

5 盈利预测

根据公司现有业务情况，不考虑并购及后续股权激励，我们测算公司2018-2020年营收分别为3.43亿元、4.28亿元、5.34亿元，同比增长率分别为20.17%、24.81%、24.65%；归母净利润分别为4127万元、6530万元及9944万元，同比增长分别为10.18%、58.23%、52.29%。

6 风险提示

（1）市场竞争风险：随着IDC市场的持续增长，越来越多的企业涉足IDC及相关领域，尤其是国内外云服务商和资本巨头也逐渐完成拓展IDC相关市场的布局，行业竞争日益加剧，竞争者有可能以降价等促销战术，争取市场份额。公司有可能面临毛利率下降，业务份额下降等风险。

（2）技术风险：公司所属行业技术发展更新速度快。公司必须准确把握客户业务所需的行业技术和应用发展趋势，持续推出适应市场需求的新产品。若公司技术产品应用和技术趋势判断不准确，或平衡满足不及时，公司的份额将受到威胁和影响。

（3）关联方依赖风险：公司关联交易占比仍然较大，截止2018年6月，公司关联交易占比仍较大，占当期营业收入的46.19%，比年初57.41%，降低了近11.22%，对关联方仍存在一定程度的依赖。

（4）公司自建机房带来的资金投入风险：为持续提高公司市场规模，公司购买了位于无锡的厂房用于自建机房，后续将有大量资金的投入进行机房建设，未来可能会导致公司资金投入过大，原有的资金规模不足以支撑快速的发展。

（5）税收优惠变动风险：公司于2016年收到了广东省科学技术厅、广东省财务厅广东省国家税务局、广东省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，根据相关规定，公司将享受15%税率的所得税优惠政策。若证书期满后无法通过复审，公司将无法继续享受税收优惠。

数据支持：李晓杰

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